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[ETForU #44] TSMC, 워런 버핏과 다르게 생각해도 되는 이유
2023.03.29


Summary

GPT 4가 공개되었다. 더 업그레이드된 챗 GPT에 투자자들의 관심이 쏠린 가운데, AI 산업이 흥하면 함께 수혜를 볼 산업으로 TSMC와 그 밸류체인에 속한 기업들을 소개한다. 시스템 반도체 수요가 늘어나면 해당 반도체 공정을 담당하는 파운드리 업체, 그리고 관련 장비 기업들까지 수혜가 이어진다는 것을 의미한다. 글로벌 파운드리 대장은 TSMC고 TSMC의 일거리가 늘어나면 TSMC에 공급해주는 장비업체들 에게도 긍정적이다.  워런 버핏은 TSMC를 팔았지만 꼭 똑같이 생각할 필요는 없다는 점을 확인해보자.



워런 버핏은 TMSC를 팔았지만 다르게 생각해보자               

작년 3분기 워런 버핏은 TSMC를 대량 매수했다. 그런데 작년 4분기 가지고 있던 지분의 약 86%에 해당하는 물량을 처분했다. 장기투자를 이야기 하던 워런 버핏의 행동에 대한 해석이 굉장히 많았는데, 그럼 이제 워런 버핏이 매도했으니까 TSMC는 더 이상 좋지 않은 걸까? TSMC에 투자하면 안되는 건가? 지금은 타이밍이 아닌 건가? 꼭 그렇다고 결론을 내릴 순 없다. 워런 버핏이 투자의 귀재이긴 하지만 TSMC 그리고 파운드리 공정에 연관된 기업들이 가지고 있는 장기 성장 스토리는 유효하다.

지난 ETForU를 통해 반도체 산업이 새로운 패러다임으로 진입하면서 서버, IoT, AI 관련 반도체 수요가 늘어나 미국 반도체 기업들에 대한 직접적인 수혜를 설명했다. 그런데 반도체는 위탁주문이 많고 유기적인 밸류체인을 가지고 있기 때문에 신 패러다임 진입에 따른 수혜 기업들이 다양하다. 고성능 반도체(시스템 반도체) 수요가 늘어난 다는 것은 해당 반도체 공정을 담당하는 파운드리 업체, 그리고 관련 장비 기업들까지 수혜가 이어진다는 것을 의미한다.

글로벌 파운드리 시장의 대장은 TSMC다. TSMC의 일거리가 늘어난다면 TSMC에게 공급해주는 반도체 장비 업체들에게도 긍정적이다. 이런 과정의 수혜를 빠짐없이 누리고 싶다면 지난번 다룬 TIGER 미국 필라델피아반도체 나스닥 ETF에 이어 TIGER TSMC 밸류체인 Factset ETF를 알아보자.









파운드리가 중요한데, 제일 잘하는건 TSMC                

앞으로 파운드리의 중요도는 더욱 높아질 것이다. 이 부분을 이해하기 위해선 반도체의 종류에 따른 공정의 차이를 알아야 한다. 간단하게 말해 만들기 어렵고, 소량 생산되며, 앞으로 늘어날 것으로 기대되는 자율주행, AI, 데이터 센터에 중추적인 역할을 하는 시스템 반도체는 파운드리에서 위탁 주문을 받아서 만든다. 고성능 반도체를 만들기 위해서 큰 규모의 시설 투자(메모리 반도체)보단 섬세한 기술력이 필요하다. 앞으로 반도체 산업의 패러다임 변화가 3~4단계로 진입해 AI와 자율주행이 반도체 수요를 이끈다면 시스템 반도체를 설계하는 기업들과 실질적으로 이 반도체를 만드는데 중요한 역할을 하는 기업들이 수혜를 본다. 여기서 설계하는 기업들은 대부분 미국 반도체 기업(Nvidia, AMD, Apple, Intel 등)이고, 이를 만드는 기업은 TSMC이며, 파운드리 공정에 사용되는 반도체 부품과 장비를 제공하는 업체들은 미국, 일본, 대만에 상장된 기업들이다.






그만큼 반도체 산업 내 중요한 분야이기 때문에 2021년~2023년 사이 가장 많은 파운드리 시설이 가장 많이 건설되었다. 파운드리에 이어 파워, 메모리가 뒤를 이었는데 건수 차이가 많이 난다. 모두가 투자를 아끼지 않는 파운드리 분야의 강자는 단연 TSMC다. 압도적인 기술력과 시장 점유율을 자랑한다. 2022년 4분기 기준 TSMC의 파운드리 시장 점유율은 60%로 AI, 자율주행에 탑재되는 반도체를 만든다면 대부분의 일감을 TSMC가 받아갔다는 것이다. 지난달 발표한 실적발표에서도 시장의 예상을 한참 깨고 1월 매출이 증가하는 모습을 보여줬는데, 엔비디아와 AMD 등 고객사들이 머신러닝 연산을 위한 프로세서 긴급 주문이 증가하면서 시장 예상치를 뒤엎었다.







TSMC, 그 누구도 뛰어넘기 힘든 기술력       


TSMC의 시장 장악력은 앞으로도 이어질 것으로 보인다. HPC(High Performing Computing) 관련 반도체들은 주로 5nm 이하 공정을 사용한다. 파운드리 산업에서 경쟁력은 1) 얼마나 더 작은 반도체를 2) 결함없이 만드는지에 따라 결정된다. 똑같은 웨이퍼 위에 똑같은 반도체를 50개 만드는 기업과 100개 만드는 기업이 있다면 당연히 100개 만드는 기업이 훨씬 많은 이익을 내기 때문이다. 그리고 더 많은 반도체가 집약적으로 들어가면 집적도가 높아지는데, 집적도가 높아지면 작은 소자들이 더 빽빽하게 들어가 신호가 전달되는 속도는 빨라지는 반면 소모하는 전력은 줄어든다. 우선 2020년부터 시작된 5나노 공정 경쟁에선 TSMC가 점유율을 90% 차지하면서 압승을 거두었다. 실제로 오픈 AI가 사용하는 엔비디아 H100 프로세서는 모두 TSMC에서 전량 제조했다.

이제 파운드리 기술력 경쟁은 3나노로 이동했다. 삼성전자가 작년 여름에 TSMC 대비 더 빨리 3nm 공정 도입을 선언했지만 전문가들에 따르면 TSMC의 3나노 공정 셀 사이즈가 삼성전자의 60~70% 수준밖에 안되 훨씬 작을 것으로 보인다. 더 작은 반도체를 만드는 데 TSMC를 이기긴 어렵다는 의미다. 그리고 대만 언론에 따르면 TSMC의 3나노 공정 수율이 80%~85% 수준에 도달한다. 결함 확률 또한 매우 낮다는 뜻이다. 물론 실제 제품이 나와봐야 알겠지만 퀄컴은 최근 3나노 AP 파운드리 전량을 TSMC에게 맡겼다. 애플에 이어 파운드리 업계의 큰 손인 퀄컴도 TSMC에게 수주를 맡길 정도로 TSMC가 가진 기술력에 대한 믿음이 있는 것이다. 가장 중요한 고객인 애플을 위한 3나노 칩은 2026년부터 본격적으로 미국 TSMC 공장에서 생산될 예정이다. 반도체에 대한 미국과 중국의 긴장감이 높아지고 있지만 미국에도 TSMC 공장을 건설하면서 탈세계화 흐름에서도 현명한 선택을 한 셈이다.







밸류체인 생태계가 중요한 파운드리    


앞서 설명한 대로 파운드리 공정은 매우 섬세한 작업이다. 그래서 대규모 시설 투자를 통해 대량 생산하면 되는 메모리와는 다르게 밸류체인 생태계가 매우 중요하다. 고객 맞춤형으로 소량생산을 하니까 매 주문 마다 맡은 바를 제대로 잘 수행 할 수 있는 장비 제공 업체들이 있어야 하는 것이다. 그래서 TIGER TSMC 밸류체인 Factset ETF는 TSMC와 함께 파운드리 공정에 참여하는 반도체 장비 리더 업체들에 함께 투자한다. 파운드리는 설계를 받아 웨이퍼 제조 → 산화 공정 → 포토 공정 → 식각 공정 → 증착 공정 → 배선 공정 → 테스트 공정 → 패키징 공정 까지 이른바 ‘반도체 8대 공정’을 거친다. TSMC로 주문이 늘어나면 공정 과정에 함께하는 밸류체인 업체들도 동반 성장할 가능성이 높다.


공정 과정과 주요 장비 업체들을 살펴보면 밸류체인 생태계의 중요성을 알게 된다. 반도체 업계에서 슈퍼 을이라는 별명을 가지고 있는 ASML은 전세계에서 유일하게 극자외 광원을 이용한 노광장비를 생산한다. 한마디로 웨이퍼 위에 원하는 반도체를 제작하기 위해 회로 패턴을 그려 넣는 과정이 포토 공정인데, 세상에서 가장 얇은 붓으로 회로를 그릴 수 있게 해주는 것이다. 포토 공정에서 두각을 나타내는 또 다른 기업이 도쿄 일렉트론이다. 회로 패턴을 그리기 전 포토레지스트를
균일하게 도포 시키는 도포 현상 장치 점유율 1위(2022년 8월 기준 점유율100%)를 자랑한다. 그 다음 반도체 패턴 부분 외 불필요한 부분을 제거하는 식각 공정에선 플라즈마 식각 시스템을 제공하는 램 리서치가 업계를 이끌어 간다. 식각이 끝나면 증착 공정이 필요한데, 사실 반도체는 육안으로 보이지 않지만 수 많은 층으로 이뤄져 있다. 미세한 층들이 하나하나 탑 처럼 쌓여 반도체 소자를 이룬다. 이런 미세한 층들을 쌓아 올리는 과정을 제일 잘하는 기업이 Applied Materials다. 그리고 마지막으로 반도체를 외부로부터 보호하고 전기적으로 연결하는 패키징 공정이 필요한데, 다양한 패키징 타입에 사용할 수 있는 장치를 제공하는 KLA이 압도적인 기술력을 자랑한다.
TSMC의 파운드리 공정에 꼭 필요한 업체들이고 앞서 설명한 대로 TSMC에게 시스템 반도체 주문이 들어오면 동반 성장이 기대된다. 따라서 TIGER TSMC 밸류체인 Factset ETF
의 투자 구조는 이러한 수혜를 모두 누릴 수 있는 구조다.







TSMC 밸류체인에 투자하는 건, 글로벌 반도체 장비 리더들에 투자한다는 것     


SEMI(국제반도체장비재료협회) 따르면 세계 5개 반도체 장비 업체의 시장 점유율은 2021년 기준 80%에 달한다. Applied Materials가 22.5%를 차지하고 ASML이 21.4%, 램리서치가 14.2%, 도쿄 일렉트론이 12.4%, KLA가 9% 점유율을 자랑한다. 즉, TIGER TSMC 밸류체인 Factset ETF에 투자한다는 것은 글로벌 파운드리 반도체 장비 리더들에 투자한다고 볼 수 있다.



파운드리 생태계에 대해서 워런 버핏과 똑같이 생각할 필요는 없다. AI, 데이터 센터, 자율주행으로 시스템 반도체가 늘어나면 수혜를 보는 기업은 TSMC인 것은 올해 1월 실적에서 확인되었다.
반도체 패러다임 진화로 고성능 반도체 수요는 장기적으로 늘어날 것인데, 그에 따른 수혜를 누릴 가장 대표주인 TSMC와 그 밸류체인에 속한 기업들에 관심을 가져보자.


TIGER 미국 필라델피아반도체 나스닥 ETF와는 보완관계 

반도체 패러다임 변화로 수혜가 기대되는 ETF로 이전 ETForU에서 TIGER 미국 필라델피아반도체 나스닥 ETF를 소개했는데, 두 가지 ETF의 차이점은 투자하는 반도체 분야다. TIGER 미국 필라델피아반도체나스닥 ETF는 시스템 반도체를 전문적으로 설계하는 팹리스(IP 기업 포함)와 생산부터 유통까지 하는 종합반도체 기업(IDM) 비중이 높고 TIGER TSMC 밸류체인 Factset ETF는 파운드리와 장비 업체 비중이 훨씬 높다. 전체 시스템 반도체 밸류체인에서 서로를 보완하는 상품 라인업이라고 보면 된다.







미래에셋자산운용 준법감시인 심사필 제23-0107호(2023.03.24~2024.03.23)  



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